九牧王(601566)2018年年报暨2019年一季报点评:主品牌经营承压 投资收益增厚业绩

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2018 年公司收入/净利润分别同增6.55%/8.00%。2018 年收入端,主品牌增长持平,FUN 维持高增;净利润端投资收益对净利润有较大幅度增厚,同时公司分红比例较高。综合考虑2018投资收益增厚利润及2019Q1公司经营情况,上调2019/2020/2021年EPS 预测为1.01/1.

2018 年公司收入/净利润分别同增6.55%/8.00%。2018 年收入端,主品牌增长持平,FUN 维持高增;净利润端投资收益对净利润有较大幅度增厚,同时公司分红比例较高。综合考虑2018投资收益增厚利润及2019Q1公司经营情况,上调2019/2020/2021年EPS 预测为1.01/1.11/1.23 元,维持“增持”评级。

    2018 年公司收入/净利润分别同增6.55%/8.00%。公司2018 年实现收入27.33 亿元,同比增长6.55%,净利润5.34 亿元,同增8.00%。其中2018Q4 收入/净利润分别同增3.85%/21.97%至8.12 亿/1.84 亿元。从盈利角度看,2018 年毛利率下降0.8PCT 至56.61%,毛利较高的男裤、衬衫业务收入均呈现负增长。管理/销售/研发费用率分别提升0.77/0.84/0.70PCT,财务费用率下降0.38PCT,主要系报告期内收到融资贴息补助冲减财务费用所致。公司年内出售持有的财通证券部分股份获取投资收益1.64 亿元,占本年度净利润的31.19%。同时存货跌价准备计提增加导致资产减值损失同比增加3471 万元,子公司所得税优惠政策到期致公司所得税率提升2.75PCTs,综合来看净利润率提升0.08PCT 至19.27%。

    JOEONE 主品牌收入持平,FUN 品牌维持高增。2018 年主品牌实现收入23.82亿元,同比增长0.21%。①主品牌渠道结构优化,期末净关店51 家,门店平均面积提升至103.2 平米;②产品采买模式优化,自2019 年春夏产品开始实现春夏、秋、冬3 季产品订货及补货,降低库存风险。FUN 品牌全年收入同增61.45%至2.13 亿元,门店总数净增加77 家至207 家,门店平均面积提升10 平米至106.5 平米。ZIOZIA/J1/NASTYPALM/VIGANO实现分别实现收入4863 万/1304万/1153 万/630 万元,其中VIGANO/NASTY PALM 门店数分别提升6/1 家。拆渠道来看,公司全年线上收入同增18.06%至3.10 亿元,占比达到11.61%;线下收入23.64 亿元同增4.18%。

    一季度主营业务依然承压。公司2019Q1 实现收入8.01 亿元,同增7.20%,实现净利润2.71 亿元,同增40.12%,净利润高增长主要系2.02 亿元投资收益增厚所致。主营业务经营状况承压,毛利率有所下滑。拆分品牌来看,一季度JOEONE 收入同增0.19%至6.74 亿元,门店数净减少23 家,毛利率下降1.99PCTs;FUN 收入同增10.8%至6162 万元,门店数净增加2 家。

    ZIOZIA/NASTYPALM/VIGANO/J1 分别实现收入2918 万/783 万/317 万/256 万元,整体毛利率下降1.14PCTs。

    预计2019 年三大平台建设持续推进,新品牌建设助力终端增长。2019 年公司将继续围绕精工质量平台、时尚品质平台和潮流时尚平台推进公司多品牌建设,同时在投资领域继续关注服装产业链上下游整合机会及服装主业相关的时尚生态链机会。2019 年新品牌建设继续推进,公司预计净增门店50-100 家,收入望达到29.0 亿元,同比增速约为6.1%,成本及费用有望有效控制。

    风险提示。1.服饰消费低迷,2.多品牌发展不及预期。

    盈利预测及估值。公司是国内休闲男装领先企业,2018 年主品牌表现偏弱,FUN延续高增,新品牌不断培育。预计公司三大平台建设持续推进,未来多品牌协同发展值得期待,综合考虑2018 年投资收益增厚利润及2019Q1 公司经营情况,上调公司2019/2020 年EPS 预测为1.01/1.11 元(原预测为0.96/1.06 元),新增2021 年EPS 预测为1.23 元,考虑公司分红比例较高,维持“增持”评级。

3号排行榜:九牧王(601566)2018年年报暨2019年一季报点评:主品牌经营承压 投资收益增厚业绩

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