【研究报告内容摘要】 事件： 公司发布2020年年报， 全年实现营收 16.9亿元(+25%)， 实现归母净利 润 2.1亿元(+3.8%)； 其中 20Q4单季度实现营收 4.7亿元(+10.7%)， 实现归母 净利润-1811万元。同时，拟每 10股派发现金红利 0.93元（含税）、 转增 2股。

　　【研究报告内容摘要】

　　事件： 公司发布2020年年报， 全年实现营收 16.9亿元(+25%)， 实现归母净利 润 2.1亿元(+3.8%)； 其中 20Q4单季度实现营收 4.7亿元(+10.7%)， 实现归母 净利润-1811万元。同时，拟每 10股派发现金红利 0.93元（含税）、 转增 2股。 酱油、 食醋持续放量，中、 北部增速领跑。 1、 分品类看，酱油、食醋分别实现 营业收入 10.5亿元(+26.2%)、 2.9亿元(+32.8%)， 主要靠销量增长带动，吨单 价分别同比下降 5.4%、 3.1%。 2、 分渠道看，经销模式、直销模式分别实现营 业收入 11.1亿元(+27.5%)、 5.5亿元(+18%)。 3、 东部、南部、中部、北部、西 部营收增速分别为 21%、 -6.3%、 33.1%、 38.8%、 24.2%。

　　全面铺开省会城市 及重要地级城市的营销网络建设，强化渠道和经销商管理，开拓全国市场，东部、 西部在高基数下保持较快增长，中部、北部区域增速领跑。

　　经销商开拓方面， 截 至 2020年末，公司共有经销商 1404家，净增加 264家。 资产减值损失拉低盈利能力。 1、 整体毛利率 43.8%，同比下降 2.4pp， 主要由 于执行新会计准则，将原计入销售费用的运杂费、包装费计入营业成本，同时带 动销售费用率下降 5.8pp 至 16.9%；还原后的毛利率达到 49.4%，同比提升 3.2个百分点，主要受益于规模效应。 2、 管理费用率 3.6%，同比下降 0.4pp，主要 由于股权激励费用下降； 研发费用率 2.7%，同比下降 0.2pp； 财务费用率-0.2%， 同比增加 0.4pp； 此外，对合并镇江金山寺形成的商誉及无形资产计提减值准备 8994万元； 整体净利率 12.2%，同比下降 2.5pp。

　　渠道多样化扩张，产能扩建提供有力支撑。 1、渠道端，巩固已有市场的基础上 加快线下新市场开发，扩大覆盖广度；提升电商运营能力，促进线上业务加速发 展。 2、产能方面，“年产 25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”于 21年 1月全面竣工，将迎来较大产能释放；拟调整 36万吨调味品生产线项目为建设年 产 60万吨调味品智能制造项目，建成后预计酱油产能达 50万吨，料酒产能 10万吨。大幅扩张产能提升规模效益，为公司快速发展提供有力支撑；智能化制造 利于提升工业化和信息化融合水平， 优化运营成本。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.9亿元、 3.7亿元、 4.7亿元， EPS 分别为 0.43元、 0.56元、 0.70元，对应动态 PE 分别为 83倍、 64倍、 51倍， 维持“持有”评级。

3号排行榜：千禾味业：酱油食醋持续放量 中北部增速领跑