近日，慕思健康睡眠股份有限公司（慕思股份）深市主板发行上市获受理。这家以床垫为核心产品的公司，因英文名De Rucci和烟斗老人形象，显得颇具外国品牌的特征。但招股书显示，慕思股份确实是一家中国公司，最早可以追溯到两个中国人在东莞创立的慕思品牌
近日，慕思健康睡眠股份有限公司（慕思股份）深市主板发行上市获受理。这家以床垫为核心产品的公司，因英文名De Rucci和烟斗老人形象，显得颇具外国品牌的特征。但招股书显示，慕思股份确实是一家中国公司，最早可以追溯到两个中国人在东莞创立的慕思品牌。
慕思股份近年的业绩增速较快，其营收的两年复合增速为18.18%，扣非归母净利润的两年复合增速为54.08%。2020年，其营收、扣非归母净利润分别为44.52亿元、5.76亿元。
不过，慕思股份2020年扣非归母净利润增速达到35.37%，主要与其控制期间费用尤其是销售费用有关。而受疫情期间丰富经销商返利补贴政策、平均单价较高的直营渠道销售占比有所下降等因素影响，其去年的综合毛利率下降了4.21个百分点。
由于以经营自主品牌为主、直供渠道销售占比较低，慕思股份2020年的综合毛利率为49.28%，明显高于同行可比上市公司的平均值。但这也导致其需要更注重品牌运营和渠道营销推广，其去年的销售费用率依旧可达24.82%，明显高于同行可比上市公司的平均值。
申报前最近一年，慕思股份还迎来了12名突击入股的股东，其中有7名股东与3家A股家居类公司红星美凯龙（601828）、居然之家（000785）、欧派家居（603833）存在关联关系。欧派家居目前对其间接持股1.5%，并且在2020年对其贡献了营收占比为6.47%的收入，成为其第一大客户。
去年销售费用率24.8%，高于同行可比公司的平均值
慕思股份主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品等，其中床垫为其核心产品。
2018年、2019年及2020年，慕思股份的床垫销售收入分别为18.37亿元、22.51亿元及23.96亿元，床架销售收入分别为7.28亿元、8.88亿元及11.72亿元，两类产品合计销售金额占主营业务收入的比例分别为81.08%、82.28%及80.75%。
在两类产品的带动下，慕思股份最近三年的营收分别为31.88亿元、38.62亿元及44.52亿元，两年复合增速为18.18%。
2020年，床垫的毛利率为59.32%，同比下滑了1.87个百分点。招股书称，这主要是由于为缓解疫情对经销商线下门店的影响，丰富经销商返利补贴政策，以及平均单价较高的直营渠道销售占比有所下降等，致使床垫平均单价同比下降13.11%。
而床架2020年的毛利率为42.27%，同比也下滑了1.83个百分点。招股书显示，这主要是因平均单价较高的直营渠道销售占比有所下降，以及直供客户欧派家居当年采购量增加较多，给予其较优惠的价格，致使床架平均单价同比下降19.11%。
受床垫、床架等产品毛利率下滑的拖累，2020年，慕思股份的综合毛利率为49.28%，同比下降4.21个百分点。因此，慕思股份2020年的毛利为21.94亿元，同比增长6.2%，而其2019年的毛利增速高达31.88%。
招股书提示，随着国外知名床垫品牌不断加大国内市场的开拓力度，以及国内竞争对手积极对床垫细分市场的渗透，行业竞争将进一步加剧。未来慕思股份若不能持续保持市场竞争优势，不断推出符合消费者需求的新材料或新功能的产品，或不能有效控制成本，将面临毛利率下降的风险。
不过，慕思股份2020年的扣非归母净利润增速远高于其同期的毛利增速。去年，其实现扣非归母净利润5.76亿元，同比增长35.37%；相比于2019年高达75.37%的同比增速明显下滑，但依然保持在较高水平。最近两年，其扣非归母净利润的复合增速为54.08%。
2020年扣非归母净利润的大幅增加，主要与慕思股份控制期间费用尤其是销售费用有关。去年，其期间费用为14.9亿元，占营收的比例为33.47%，而2018年及2019年的营收占比分别为39.32%及41.45%。
其中，慕思股份2020年的销售费用为11.05亿元，销售费用率为24.82%，而2018年及2019年的销售费用率分别为30.73%及31.32%。去年销售费用营收占比的下降，既有疫情期间减少线下广告投放、转让直营门店给经销商的影响，也有将运输费列入营运成本核算的原因。
总体来说，慕思股份销售费用率仍然偏高，最近三年其3家同行可比上市公司――喜临门（603008）、梦百合（603313）、顾家家居（603816）的销售费用率平均值分别为18.34%、17.22%及16.44%。
对此，招股书解释道，这主要是由于慕思股份以自主品牌运营为主，产品直接面对终端消费者，在营销过程更注重对品牌运营和渠道营销推广的投入，而同行可比上市公司存在不同程度的OEM/ODM等B2B直供业务，相关自主品牌和渠道营销费用较少。
但招股书也称，如果慕思股份未来在营销活动中广告宣传策略失当，或营销费用开支预算计划欠合理，以及费用支出相关内控执行不严，可能导致投入大规模销售费用，但并未有效的转化为业绩增长效果，进而对其盈利能力产生不利影响。
起源于两个中国人在东莞创立的家居品牌
2004年1月，慕思股份创始人王炳坤、林集永共同创立慕思品牌，并依托东莞市大志家具有限公司经营。
2007年4月，慕思股份的前身东莞市慕思寝室用品有限公司成立，慕思股份创始人王炳坤、林集永（由詹善平代持）分别出资100万元，两人分别持股50%。目前，王炳坤任慕思股份董事长、总经理，林集永任董事。
截至今年6月17日，慕腾投资对慕思股份持股41.67%，为其控股股东。王炳坤、林集永合计持有慕腾投资100%的股权。王炳坤、林集永合计直接和间接控制慕思股份87.81%的股份，为其实控人。
值得注意的是，截至6月17日，慕思股份申报前最近一年新增股东12名，有7名股东与3家A股家居类公司红星美凯龙、居然之家、欧派家居存在关联关系，2名股东为创始人的兄弟。
其中，红星美凯龙对慕思股份持股2.5%。龙袖咨询持股1%，该公司的4名股东中除周军为红星美凯龙投资总监外，其他三人均为红星美凯龙实控人车建兴的亲属。吴业添持股0.5%，此人还持有红星美凯龙控股子公司红星喜兆10%的股权。
居然之家实控人汪林朋间接持股99.17%的华联综艺，对慕思股份持股1.64%。李海燕持股0.36%，此人的配偶方汉苏系居然之家控股股东居然之家投资控股集团的董事、经理。
此外，欧派家居全资子公司欧派投资对慕思股份持股1.5%。张志安持股0.5%，此人系欧派投资的监事。
招股书显示，这12名新增股东的入股价格为14.5元/股，定价依据为根据增资后52.5亿元的估值协商定价，入股原因为看好慕思股份未来发展前景。但根据深交所今年2月发布的答记者问，证监会《监管规则适用指引》将申报前12个月内产生的新股东认定为突击入股。
#p#分页标题#e#而股东欧派家居，在2020年还成为慕思股份的第一大客户。2019年9月，慕思股份与欧派家居联合共创了仅供欧派全渠道销售的品牌。2019年、2020年，欧派家居对其贡献的收入分别为6288.15万元、2.88亿元，占营收的比例分别为1.63%、6.47%。
招股书还提示，随着欧派家居对慕思股份销售收入规模和占比的进一步提高，可能存在其凭借渠道规模优势和持股地位压低慕思的产品销售价格或延长货款结算和支付周期等情形，将可能对慕思的毛利率和运营资金造成不利影响。
慕思股份对欧派家居的销售方式，属于直供模式。最近三年，其对欧派家居、锦江系客户的直供销售金额快速提升。不过，经销模式仍是其最主要的销售方式。
最近三年，慕思股份通过经销模式实现的销售收入分别为23.99亿元、27.03亿元及30.51亿元，占主营业务收入的比例分别为75.85%、70.84%及69.03%。截至2020年末，其经销商数量为1401家。
但招股书也提示到，由于经销商数量众多，地域分布较为分散，客观上增加了慕思股份对经销商的管理难度。若个别经销商违反慕思关于销售价格、客户服务等方面的相关管理要求，或经营活动有悖于公司品牌管理规定，将可能给慕思的品牌和声誉带来不利影响。
持有现金12.7亿，拟募资19亿用于产能扩张等项目
资产方面，截至2020年末，慕思股份持有的货币资金为12.74亿元，占流动资产的比例为72.93%。相比于在2019年末持有的3.31亿元货币资金及1.54亿元交易性金融资产，其合计持有的现金及理财金额大增。
2020年，慕思股份的现金及现金等价物净增加额为9.45亿元。其中，经营活动产生的现金流量净额为9.86亿元，筹资活动产生的现金流量净额为2.48亿元，而后者主要来源于吸收12名新增股东股权投资款收到的现金5.8亿元。
截至2020年末，慕思股份的存货账面价值为2.65亿元，占流动资产的比例为15.19%；计提的存货跌价准备为514万元，计提比例为1.9%。2020年度，其存货周转率为8.67次，高于3家同行可比上市公司的平均值（4.38次）。
但招股书也称，随着慕思股份的存货金额可能会持续增加，若其不能持续优化生产经营流程，以最大程度的实现存货储备水平的合理控制，将可能导致其存货余额增加和存货周转速度下降，增加了营运资金占用规模和存货跌价风险。
截至2020年末，慕思股份的固定资产账面价值为9.41亿元，占非流动资产的比例为54.52%；累计折旧为1.55亿元，累计折旧率为14.15%。慕思股份还称，最近三年其各类固定资产均为正常生产经营所需的资产，使用状态良好，不存在闲置及减值情况。
负债方面，截至2020年末，慕思股份的负债以经营性负债为主，不存在有息负债；资产负债率为45.88%，流动比率为1.14倍，速动比率为0.97倍。其中，前两项偿债指标低于3家同行可比上市公司的平均值，速动比率略高于3家同行可比上市公司的平均值。
在财务状况较好的情况下，为了满足规模扩张的需要，慕思股份仍计划发行占发行后总股本比例不低于10%的股份，拟募资19亿元。扣除发行费用后的募资净额，将用于华东健康寝具生产线建设、数字化营销、健康睡眠技术研究中心建设等3个项目。
具体而言，慕思股份计划将募资中的15.03亿元用于华东健康寝具生产线建设项目。其预计本次募资投资项目达产之后，将新增床垫产能95万张、床架产能15万套。其根据项目效益情况估算，该项目的税后内部收益率为26.30%，投资回收期为5.21年（含建设期）。
此外，慕思股份还拟将2.48亿元用于数字化营销项目，以打造统一集团信息化平台；拟将1.49亿元募资用于健康睡眠技术研究中心建设项目，以便开展睡眠过程中健康监测技术、助眠技术、视觉识别健康技术等健康技术的研究。
