用微信扫描二维码 分享至好友和朋友圈 扫一扫 用微信扫描二维码 分享至好友和朋友圈 辉立证券8月6日发布对恒安国际的研报，摘要如下： 恒安即将公布2019财年中期业绩，我们预计最大纸巾业务表现将符合预期，但卫生巾业务表现或将令市场失望，主要由于占卫

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辉立证券8月6日发布对恒安国际的研报，摘要如下：

　　恒安即将公布2019财年中期业绩，我们预计最大纸巾业务表现将符合预期，但卫生巾业务表现或将令市场失望，主要由于占卫生巾业务收入逾70%的传统渠道，即经销商渠道的表现则较为逊色，恒安持续透过阿米巴团队提高直营比率，由于仍在调整阶段，故影响了该渠道的销售增长表现，阿米巴达标率也低于去年的50%，但预计情况在下半年将有所改善。于此同时，该业务将重新定位为女性护理业务，新产品系列包括化妆棉及卸妆棉将会在近期推出，面膜也将在下半年内推出。

由于阿米巴达标率不及预期，加上应对市场竞争而投入相关费用的关系，预计上半年整体营业费用占收入比例将有所上升。与此同时，木浆价格回落对于毛利率的带动作用会存在滞后，今年首季毛利率按年仍受压，但第二季则按季及按年均有所改善。由于6月及7月木浆价格回落较大，预计第三季改善幅度将更为明显。未来一段时间木浆价格预计仍有下跌空间。

不过，今年整体毛利率需要顾及今年较低毛利的其他业务增长将快速，占总收入比例也将有所提升。该业务去年占总收入比例仅为1.1%，当中包括去年收购的声科集团贡献。恒安近年加大力度发展家居用品业务，以扩大其他业务版图，声科主要于中国从事食物保鲜膜及胶袋制造，并于当地销售及出口至欧洲、澳洲、北美及亚洲市场。恒安计划在今年内利用声科进一步发展家居用品业务，并利用其海外销售网络，将恒安产品带到海外市场。

管理层目前仍维持全年整体收入及纸巾业务收入中高单位数的指引，今年暂未计划调整产品价格，但预计原材料木浆价格回落，下半年低价产品如卷纸的价格战将会更加激烈，以抢占市占率。管理层计划不会直接进行价格下调，但会透过促销活动来迎战，而核心产品包括软抽及湿纸巾等则不会作价格调整，这些产品去年至今年均有不错表现。管理层表示，会继续优化产品组合，如转换包装设计再推出市场，下半年并计划推出婴儿湿纸巾及家庭用的大包装湿纸巾新产品。

纸尿裤业务上半年收入预计仍处于下跌状态，但下半年将有望转为正增长。上半年电商渗透度有所上升，高毛利的高端产品也有所提升。电商业务目前占纸尿裤业务收入逾40%，预计未来3至5年将能进一步提升至60%的市场水平。整体电商业务上半年仍保持40至50%的增幅，占总收入比例也较去年的14至15%有所上升，并与电商京东及阿里巴巴开始探索零售通等新零售模式。我们维持恒安买入评级，目标市盈率18倍，目标价下调至70.6元。（现价截至2019年8月2日）

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3号排行榜：辉立证券：卫生巾业务下半年料将改善，电商及其他业务快速增长