保温杯行业龙头企业之一，自有品牌优势逐步增强 哈尔斯（002615.SZ）的主要业务为不锈钢真空保温器皿的研发设计、生产与销售。“哈尔斯”在2010 年被国家工商行政管理总局认定为“驰名商标”。2016 年公司收购瑞士品牌SIGG 水具公司，进一步增强公司的自主
保温杯行业龙头企业之一，自有品牌优势逐步增强
哈尔斯（002615.SZ）的主要业务为不锈钢真空保温器皿的研发设计、生产与销售。“哈尔斯”在2010 年被国家工商行政管理总局认定为“驰名商标”。2016 年公司收购瑞士品牌SIGG 水具公司，进一步增强公司的自主品牌优势。公司2018 年实现营业收入17.94 亿元，同比增长24.68%，增幅大于2017 年增长的7.28%。实现归母净利润0.99 亿元，同比下降9.50%，降幅大于2017 年下降的7.84%。2019 年8 月19 日，正股市盈率（TTM）为23.3X，显著低于近三年平均值（27.6X）。
纯债价值为84.77 元，YTM 为3.00%
哈尔转债（128073.SZ）的发行期限为5 年，五年的票面利率分别为0.4%，0.8%，1.0%，1.5%和2.5%，到期赎回价为112 元（含最后一期利息），对应的YTM 为3.00%。债项信用等级为AA-（中证鹏元），按照2019 年8 月19 日5 年期AA-级中债企业债到期收益率（6.5128%）计算，纯债价值为84.77 元，债底保护作用中等。
转股价值为98.10 元，主要条款中规中矩格
正股2019 年8 月19 日收盘价为5.69 元，初始转股价为5.80 元，对应的转股价值为98.10 元。该可转债的发行规模为3.00 亿元，如果以初始转股价（5.80 元/股）全部转股，公司总股本将增加0.52 亿股，对公司流通盘的稀释率为12.60%，利润摊薄压力中等。该转债的主要条款中规中矩。
预计上市价格在107 至110 元的区间，中枢为108 元
我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）转股价值在95 至100 元之间，2）债券余额在1 至10 亿元之间，3）债项评级为AA-或者AA。5 只同时满足三个条件的可转债2019 年8 月19 日的转股溢价率主要处于9%至14%的区间。综合考虑基本面、债券余额、正股波动率等因素，我们预计哈尔转债的初始转股溢价率将处于9%至12%的区间，上市价格在107 至110 元的区间，中枢为108 元。
中签率预计在0.03%至0.04%的区间，建议投资者申购
综合来看，公司是国内保温杯行业龙头企业之一，通过募投项目扩大高端杯的产能，正股的估值水平显著低于历史均值，转债的纯债价值为84.77 元，YTM 为3.00%，主要条款中规中矩，初始转股溢价率预计在9%至12%的区间，上市价格预计在107 至110 元的区间，中枢为108 元，中签率预计在0.03%至0.04%的区间，建议投资者申购。
风险提示：
原材料价格调整幅度大于预期，行业竞争加剧，转债上市初期价格波动幅度大于预期。
