阳光电源:经营性现金流大降,光伏新政影响开始显现 阳光电源 300274 研究机构：广证恒生咨询 分析师：潘永乐 撰写日期：2018-08-21 事件: 2018年8月15日,公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入38.95亿元,同比增长10%;实现归母净利润3.82亿元,同比增
阳光电源:经营性现金流大降,光伏新政影响开始显现
阳光电源 300274
研究机构：广证恒生咨询 分析师：潘永乐 撰写日期：2018-08-21
事件: 2018年8月15日,公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入38.95亿元,同比增长10%;实现归母净利润3.82亿元,同比增长3.75%;ROE为6.00%,较同期上升0.06个百分点。
点评:
营收、利润增速双降,经营性现金流大幅减少,公司经营受光伏新政影响开始显现 2018年上半年公司营收增长10%,增速较去年同期下降23.53pct.;净利润增长3.75%,增速较去年同期下降31.6pct.;经营性现金流-21.45亿元,较前期大幅下降。我们认为公司上半年经营受到光伏新政的影响刚刚开始显现,上半年全国光伏新增装机24GW,下半年可预见需求约10GW左右,我们预计下半年公司业绩将承受更大压力。
上半年逆变器出货量维持高位,价格有所下跌 上半年公司逆变器全球出货量8GW左右,实现营收16.44亿元,毛利率,较去年底下滑7.04pct.。总体而言,公司光伏逆变器累计出货量已达68GW,依旧是全球逆变器出货量第一。其中国内逆变器出货量6GW左右,国内市占率依旧维持在25%左右。上半年公司新发布了10多款逆变器新品,主要包括了户用、分布式、扶贫、领跑者、集中式电站等多个领域。其中在户用和扶贫领域公司发布了由阳光户用逆变器SG7/8K-D和组件关断器SPS-2组成的户用逆变系统,该系统具有不起火、自隔离、低辐射等众多优势,最大转换效率98.5%,为业界最高;与业内同类产品相比,该系统重量轻20%,体积减小30%,为业界最轻最小,方便运输和安装。从价格上看,根据我们测算,公司逆变器上半年销售均价约为0.205元/W,较2017年销售均价0.257元/W下滑了20%左右。
电站系统集成业务营收维持稳定,毛利率有所上升 上半年公司电站系统集成业务实现营收18.08亿元(YoY-1.24%),实现毛利率23.54%,较去年底上升7.7个百分点。我们认为,光伏组件价格下跌提升了公司EPC业务的毛利率水平。上半年公司共有已建成和在建光伏电站1.01GW,以领跑者和扶贫项目为主。由于今年领跑者和扶贫项目新开工集中在下半年,我们预计下半年公司电站集成业务有望逆势增长。
储能低基数高速增长,进军AGC储能调频市场 上半年公司储能系统实现营收1.19亿元(YoY+428.17%),上半年公司储能领域取得新进展,先后参与山西9MW/4.5MWh和德国16MW/8MW的AGC调频项目以及青海10MW/5.5MWh以及日本21MWh光储项目。随着电力市场化改革的推进,我国电力辅助服务市场建设正在提速。截至目前国家已批复东北、福建、山东、山西、新疆、宁夏、广东、甘肃等地开展AGC储能调频试点,公司在储能市场的未来发展值得期待。
盈利预测与估值:
公司上半年经营情况显示经营性现金流已经开始受到光伏新政短期影响,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.67、0.81和0.92元,对应10.13、8.38和7.35倍P/E。考虑到未来光伏平价上网后装机需求依旧有望保持以及公司在储能领域的高增长,我们首次给予其“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:
光伏需求恢复不及预期;公司逆变器毛利率下降超出预期;公司电站系统集成业务毛利率上升幅度不及预期;公司储能业务增速不及预期等。
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#p#分页标题#e#东方日升:技术为王,市场供应链逐步完善
东方日升 300118
研究机构：中信建投证券 分析师：黎韬扬 撰写日期：2018-05-24
事件
5 月8 日,公司发布公告称,拟以不低于26 亿元收购九九久100%股权,双方已签署股权转让的框架协议。
5 月10 日,公司与欧洲复兴开发银行(EBRD)签署了哈萨克斯坦63 兆瓦光伏项目贷款委任书,并且确认了40 兆瓦贷款说明书,成为第一家在哈萨克斯坦建造太阳能电站的中国光伏企业。
5 月17 日,公司推出1500V 系列的光伏组件产品。
简评
技术优势显著,组件产能持续扩张
近年来公司通过引进人才,联合高校和科研院所等方式形成了专业稳定的科研队伍,综合提高光伏产品转换效率和质量,技术和成本优势显著。2017 年公司持续开展新型产品研发,在N 型双面电池,双玻半片组件,黑硅电池与组件以及EVA 胶膜智能接线盒等项目取得阶段性成果并即将投产。研究指标均达到行业领先水平,满足国家领跑者项目要求,其中多晶电池转换效率可达19.20%。近日公司推出了1500V 系列光伏组件产品,可使电站初始投资总成本下降约0.2 元/W,充分显示公司技术优势。近半年公司分别与常州和义乌合作,将建设两个5GW 光伏电池组件制造基地,投产规模可达13.1GW。预计未来公司的光伏组件产能可达到16.5GW,推动公司经营效益稳步提升。
全球市场表现靓丽,积累海外EPC 经验
公司多年布局海外市场,积极响应“一带一路”战略,尤其在印度、欧洲和澳洲表现突出,2017 年海外市场营收占比高达50%。欧洲复兴开发银行(EBRD)与公司分别在在2018 年2 月和5 月签订哈萨克斯坦光伏项目(共计103 兆瓦)贷款委任书。东方日升也将成为第一家在哈萨克斯坦建造太阳能电站的中国光伏企业。与EBRD 合作有利于全面提升公司海外项目开发、融资及技术能力与战略,也为公司加速开拓海外市场提供了强有力的支持。
战略转型,供应链逐步完善
公司专注于新能源、新材料事业,并逐渐实现业务横、纵向的延伸和布局。近年来公司积极转型,拓展全产业链业务, 2011 年在原有的太阳能组件、电池片和太阳能灯具业务基础上开辟了太阳能电站和 EVA 新业务。2017 年又通过非公开发行股份的方式募集资金31.54 亿元开拓下游光伏电站业务;5 月8 日,公司拟以不低于26 亿元收购九九久100%股权,双方已签署股权转让的框架协议。收购九九久科技作为战略规划的重要一步,将与公司太阳能业务结合,有利于提升公司在产业转型过程中所追求的储能电池、新材料板块的市场供应链的完整性和协调性,促进公司提供一个完整的新能源解决方案、起到降本增效,完善产业链的积极效果。
预计公司2018、2019 年的EPS 为 0.93、1.09 元,对应PE 为12、10 倍,给出 “增持”评级,目标价14.20 元。
风险提示:
汇率风险
国内外政策风险。
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#p#分页标题#e#中来股份:电池业务快速增长,新老业务有望发挥联动效应
中来股份 300393
研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,刘强 撰写日期：2018-05-14
事件1:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入32.43亿元,比2016年同期增加133.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长56.55%。
事件2:公司公布2018年第一季度报告,第一季度实现营收4.55亿元,同比减少34.56%,归属上市公司股东的净利润2230.18万元,同比减少69.41%。
点评:
太阳能电池背膜全球龙头,规模效应带来成本优势。2017年公司太阳能电池背膜营收17.95亿元,同比增长38%,占总体营收55.34%,是公司最重要的业务。公司主要产品为:FFC、TPT、TFB、KFB 等结构背膜,同时2017年成功研发了透明太阳电池背膜、1500V 系统电压太阳能电池背膜、黑色红外高发射太阳电池背膜等多种性能的背膜产品,满足不同组件以及应用场景的需求。该类产品主要是在户外环境下保护太阳能电池组件不受光、湿、热等的侵蚀。2017年公司背膜产量1.06亿平方米,同比增长44.92%,销量1.01亿平方米,同比增长41.31%,出货量可配套约17GW 光伏组件。
近三年,公司背膜累计出货量已超过两亿平方米,已经成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一。规模化效应产生了一定的成本优势,2017年公司背膜产品毛利率为30.33%,远高于国内同行20%以下的毛利率。
公司成本优势明显,产品富有竞争力。
太阳能电池业务快速增长,未来拥有N 型单晶双面太阳能电池全球最大产能。公司第二大业务为高效电池业务,2017年营收11.89亿元,同比增长1525.66%,占总营收36.66%。公司全年电池及组件产量676.41MW,同比增长663.87%,销量615.06MW,同比增长796.85%。电池及组件业务大幅增长主要是因为公司产品转化效率高以及产能的释放。公司主营产品N 型单晶双面太阳能电池量产正面转换效率超过22%,背面效率大于19%,较一般单面组件发电量可提升10%~30%,N 型IBC 电池转换效率达到23.16%,N 型单晶双面TOPCon 电池的正面转换效率达到22.37%,均处于行业领先水平。同时,截止2017年,公司年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目已建成7条电池生产线,已拥有1.05GW的电池产能,项目完全建成投产后,公司将具有全球最大的N 型单晶双面太阳能电池产能。
光伏电站业务稳步开展,政策助力有望带动业绩增长。2017年公司光伏应用业务2.51亿元,占总体营收7.75%。公司光伏应用业务专注于分布式光伏电站开发、设计、建设、产品销售、运维服务等。公司主要营业模式为:针对普通住宅用户、建档立卡的贫困户、工商业用户等群体,提供一整套专业的新能源系统解决方案。用户可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”的模式,实现上网发电,除满足用户日常用电需求,同时作为绿色能源可带来一定的经济收益。
公司参与的精准扶贫项目使贫困户零投资就能获得持续二十年的每年3000元/户以上的最低收入。产能方面,公司已并网加在建的光伏电站累计约50MW,2017年新增30MW,增幅超过150%。随着光伏扶贫的政策落地,公司凭借优质的产品性能、品牌效应以及先入优势,有望在光伏扶贫领域增量市场获得较大市场份额,带动业绩持续增长。
探索业务模块联动,发挥联动效应优势。2017年公司已就背膜、高效电池、光伏应用三大业务联动模式探索,三大业务相辅相成、协同整合,已取得了较好的成效。2018年,公司将继续依托背膜及高效电池领先的技术及优质的客户群体,搭载公司自主开发的户用光伏运维系统,进一步布局光伏产业链,形成各业务板块良性互动、良性循环。业务联动必须有高质量的产品和技术研发做支撑,2017年公司研发费用1.21亿元,占总营收3.73%,其中背膜研发投入0.63亿元,占背膜营收3.47%,高效电池研发投入0.58亿元,占电池业务营收4.52%,截止2017年公司背膜和电池相关技术分别获得78项专利,产品也都获得了多个国家的权威认证。我们认为,在研发力量的支撑下,公司产品质量过关、技术领先,不仅可以发挥业务板块联动效应,甚至有望打造“背膜+电池+电站”的产业链互动发展。
盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为48.23亿元、62.62亿元、78.55亿元,归母净利润分别为3.87亿元、4.86亿元、5.64亿元,EPS 分别为1.61、2.02、2.34元,对应5月10日收盘价(35.19元)的市盈率分别为22、17和15倍。公司作为材料龙头将充分享受行业红利,公司具有强大的资本实力和行业地位,鉴于此两点,我们维持“买入”评级。
股价催化剂:光伏行业发展的超预期;光伏电站需求超预期。
风险因素:光伏行业发展不及预期;市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;政策变动带来的影响。 南方财富网微信号：南方财富网
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#p#分页标题#e#通威股份:龙头地位稳固,回购有利公司健康发展
通威股份 600438
研究机构：联讯证券 分析师：韩晨,夏春秋 撰写日期：2018-10-30
事件:公司发布2018年三季报,业绩符合预期 公司2018年1-9月实现营收213.87亿元,同比增长9.04%,实现归母净利润16.60亿元,同比增长8.59%,实现扣非归母净利润15.68亿元,同比增长5.74%。
业绩总体平稳,“5.31”新政拖累光伏板块业绩 Q3公司实现营收89.26亿元,归母净利润7.38亿元,扣非归母净利润6.78亿元,同比持平。“531”新政后光伏产业链价格出现大幅回落,使得公司光伏板块业务受到一定影响。公司农牧板块和发电业务持续贡献稳定收入,加之硅料和电池片产能提升,产品价格下降的风险得到了有效消化,公司低成本优势愈发明显。总体来看,公司业绩保持平稳,基本符合预期。
多晶硅料产能扩张进展顺利 目前公司多晶硅产能已达2万吨,包头一期项目将于月底投产,项目达产后超过70%的产品能满足P型单晶和N型单晶的需要,生产成本将降至4万元/吨以下,实际产能将超过3万吨/年。同时,公司乐山年产5万吨的高纯晶硅项目一期2.5万吨即将竣工,预计将于2018年12月投产,达产后实际产能也将超过3万吨/年,届时公司高纯晶硅的实际产能将达到8万吨/年。
回购彰显公司对未来发展的信心 公司计划以自有资金回购公司股份用于后续股权激励计划或员工持股计划的股份来源。回购资金总额不低于人民币2亿元,不超过人民币10亿元,回购价格上限不超过7.00元/股。具体回购价格根据公司二级市场股票价格、公司资金状况确定。本次回购充分体现公司对未来发展的信心以及对公司自身价值的认可,同时进一步完善了长效激励机制,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,将促进公司的长期可持续发展。
投资建议
预计2018-2020 年营收分别为300.7亿元、364.9亿元和431.6亿元;归母净利润分别为23.11亿元、29.45亿元和35.22亿元,EPS 分别为为0.6元、0.76元和0.91元,对应PE 为9.93X、7.79X和6.51X,维持“增持”评级。
风险提示
国内光伏政策不确定性风险,电池片竞争加剧的风险,硅料价格降低的风险
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3号排行榜：光伏行业上市公司精选（4只）(5)
