邮轮产业并非单体经济，涉及面广、产业乘数高；而邮轮旅游占全产业链产值80%。目前全球邮轮市场重心呈“东进”态势，亚洲游客增速远超欧美。2016年我国邮轮出境旅客首次突破200万人次，同比增长高达91%，我国邮轮旅游游客总数位居全球第八，年均增长率超30

　　邮轮产业并非单体经济，涉及面广、产业乘数高；而邮轮旅游占全产业链产值80%。目前全球邮轮市场重心呈“东进”态势，亚洲游客增速远超欧美。2016年我国邮轮出境旅客首次突破200万人次，同比增长高达91%，我国邮轮旅游游客总数位居全球第八，年均增长率超30%。

　　需求拐点催化产业高发展，政策加码促供给侧改革优化。（1）2016年我国在线邮轮市场收入规模有望突破18亿元。老龄化+消费结构升级推动我国邮轮旅游面临爆发期，且我国邮轮旅游渗透率仍不足0.10%（美国3.5%、澳洲3.4%），未来成长空间巨大。（2）我国邮轮港口建设空前迅猛，初步形成环渤海、长三角、海峡两岸、珠三角以及西南沿海五大邮轮港口格局。从产品体系来看，邮轮旅游已成为各大OTA、旅行社重点业务。同时“十三五”政策持续加码，从基础建设、免签政策等方面全面推动邮轮旅游，热点地区不断涌现。

　　核心痛点：分销结构亟待优化升级。我国邮轮市场兴起曾得益于“包船”模式，但随着邮轮运力增加，产品同质化、低价化，包船预付金比例降至1%-10%，众多中小分销商处于亏损状态，包船模式已经成为制约行业健康发展痛点。

　　短期看：邮轮分销也需“提直降代”。目前我国代理销售比在90%以上，不利于行业健康发展。2016年皇家加勒比在中国首推“普通团”销售模式，该模式下为旅行社和邮轮运营公司共同承担风险，共同维护市场价格。我们认为，参考国际“直代比”情况，未来国内邮轮代理销售比合理区间为60%-70%。

　　长期看，建立全球性GDS分销系统，并向上谋求资源端。邮轮盈利“二八定律”使得未来代理商不仅包船，还要“包服务”，向上谋求资源端的把控。邮轮公司与代理商双赢也会再次推动市场进入健康化、迸发式增长。

　　全球市场三足鼎立，中国探索多元发展模式。邮轮旅游行业市场集中度高，全产业链发展模式明显，中国市场正成为巨头争相布局的重点。目前我国邮轮旅游企业迅速发展，途牛、同程、携程成为在线邮轮交易规模排名前三运营商，“邮轮+主题”、定制化等成为产品主流。未来新增点：深挖内河资源，发展内河旅游；拓宽出游半径，创新“邮轮+大交通”模式。我们认为，舶来品邮轮旅游正快速与中国旅游市场深度融合，多元化发展模式将带来行业新气象。

　　投资策略：从全球来看今年大批邮轮入海、行业投资额达68亿美元，2017有望成为行业丰收年。我国需求、供给、政策三端发力，行业痛点之下分销模式优化将带来巨大投资机会。我们重点推荐：凯撒旅游、众信旅游、北部湾旅。

　　风险提示：突发性事件因素，天气因素，政策因素。

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