德邦股份：大件快递开始贡献业绩高增长动力 德邦股份 603056 研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-08-24 事件：公司发布2018 年半年报。2018 年上半年实现营业收入101.95 亿元，同比增长10.01%。 归母净利润3.07 亿，同比增长159.58%。扣非

　　德邦股份：大件快递开始贡献业绩高增长动力

　　德邦股份 603056

　　研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-08-24

　　事件：公司发布2018 年半年报。2018 年上半年实现营业收入101.95 亿元，同比增长10.01%。

　　归母净利润3.07 亿，同比增长159.58%。扣非净利润2.0 亿，同比增长585.25%。

　　大件快递业务开始贡献业绩高增长动力。今年上半年快递业务量同比增长54.40%，快递收入同比增长58.65%，快递收入占比从2017 年的34.0%提升至43.7%。从盈利能力来看，随着规模效应的进一步显现，快递业务毛利率有望盈利持续提升的过程，叠加业务量持续高增长，因此快递业务将会持续为公司业绩高增长贡献动力。长期来看，德邦选择大件快递有“大件商品网购风已起”之天时、“定位3-60 公斤避开与现有快递龙头直接竞争”之地利、“已具备大件快递的深厚功底”之人和，德邦股份完全有能力在大件快递取得与顺丰在商务件市场相似的地位。

　　业务结构持续优化增强公司整体盈利能力。从公司业务结构来看，既包括盈利能力较强的精准卡航/城运，又包括毛利率较低的整车、精准汽运。按照快递收入同比增长58.65%倒推，则非快递业务整体收入增速为-5.28%。同时公司公告精准卡航/城运货运量增速为8%，假设收费标准不变，按照收入增速8%、去年同期在快运占比68%测算，则整车与精准汽运总体收入增速为-33.5%，可以看出公司在逐步调整盈利能力较弱的业务。从盈利能力来看，公司整体毛利率从2017 年的13.3%提升至上半年的14.6%，同样也能够看到业务结构的优化增强了公司整体盈利能力。

　　短期费用提升扰动公司业绩。从上半年来看，管理费用增加20.46%，主要原因包括大件快递业务布局引起管理咨询费用的增加、智慧物流投入加大。从管理费用细分科目来看，管理咨询费同比增加0.67 亿，研发费用同比增加0.33 亿元。假设这两部分费用的增量65%是由于大件快递战略咨询、智慧物流投入加大，则还原上半年公司主业净利润应是3.6 亿元左右，同比增长200%左右。

　　投资建议。考虑到与顺丰控股一样，德邦股份同样是直营模式，且同样定位中高端实现差异化竞争，因此公司行业内可对比的公司为顺丰控股。我们维持2018-2020 年盈利预测，预计2018-2020 年归母净利润分别为8.40 亿元、13.06 亿元、17.36 亿元，复合增速47%。

　　2018-2020 年EPS 分别为0.88 元、1.36 元、1.81 元，对应PE 分别为26 倍、17 倍、13倍，维持“买入”评级。 　　南方财富网微信号：南方财富网

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　　9月25日，记者从圆通速递公司获悉，圆通将对全国各网点到达上海地区的快件派送费上调，上调幅度为0.5元/票。

　　公司称，为保障服务质量和末端派送，并综合考虑成本上升、环境因素等影响，圆通将对全国各网点到达上海地区的快件派送费上调，上调幅度为0.5元。

　　近日两家民营快递巨头中通和韵达陆续发布通知，称将上调部分地区的快件费用。9月21日，中通快递官网宣布，从今年10月1日起启动快递费用调节机制，调整全国到上海地区的快递费用。与此同时，韵达速递也向各网点发布“调整到达上海地区快件派费”通知，将各网点到达上海地区的快件派费上调0.5元/票。

　　对此，中通快递媒 体事务负责人表示，快递行业即将进入旺季，业务量会迅速提升，尤其“双十一”期间业务量有望再创新高，快递公司会投入更多的人力物力，从而保障高峰期间的平稳运营以及维护服务品质和客户满意度。因此，中通快递经过综合考量后主动了启动费用调节机制。为了保障上海地区快递网点旺季、特别是11月的进口博览会期间的服务保障能力，结合上海快递市场用人、运输和场地的供需矛盾比较突出的行业性问题，本次先调整全国发往上海的快递费用。

　　韵达速递相关人士表示，上海地区受行业环境、人员、场地等成本上涨原因导致派送压力大，所以先调整对上海地区到达快件的派费。快递具体价格调整由各网点根据情况自己决定。

　　顺丰控股：对标海外巨头 看顺丰成长空间

　　顺丰控股 002352

　　研究机构：安信证券 分析师：沙沫，明兴 撰写日期：2018-08-13

　　日美快递市场历经3轮上涨：第一阶段：快递行业经历高速发展，竞争激烈，价格战严峻，企业进行大规模资本开支;美国快递公司由于盈利能力下滑，股价表现不突出;日本运输公司进入快递市场扭转企业亏损现状，股价超额收益明显。第二阶段：行业寡头形成，价格止跌，资本开支放缓，营业利润逐步回升，超额收益最为明显。第三阶段，受益于日美网购市场高速发展，行业面临新发展机会。

　　顺丰具备短期主动提升盈利能力潜质：总结日美快递行业经验，对外行业企稳，集中度上升，价格回升，资本开支减缓，对内企业开源节流，保障公司长期投资价值。比较顺丰，在对外环境上，商务件市场格局较稳定，但依旧存在潜在竞争者，所以或许尚不具备提价及资本开支减速的基础;对内，公司开展新业务，紧控成本，公司经营质量优异，新业务逐步减亏，经营效率不断提升，公司具备短期主动提升盈利能力的潜质。

　　传统业务仍有空间，新业务更具成长性：比较FDX、UPS、YAMATO及顺丰控股，顺丰快递单价受产品结构及成本影响四家最低，中国商务件使用频率约为美国的60%，仍有上升空间;在基础设施建设上与大公司仍有差异，但ROA水平较高;发展阶段及路径与FDX最为相似，但在新业务上，公司或面临回报周期更长空间更大的市场;成熟市场中PE估值中枢取决于快递市场增速，预计未来5年区域商务件市场增速在15%左右，保障顺丰25-30倍PE估值水平。

　　投资建议：顺丰控股经营质量优异，新业务逐步减亏，经营效率不断提升，公司具备短期主动提升盈利能力的潜质;对比国外成熟功公司，顺丰具备更优秀的资产利用能力及更大的市场空间。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润49、63及79亿元，对应PE为39、30及24倍，维持买入-A评级，目标价58元。

　　风险提示：存在潜在进入者，资本开支速度加快，成本上涨等。 　　南方财富网微信号：南方财富网

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　　申通快递：新物流时代系列之申通快递 全方位强劲变革 估值修复可期

　　申通快递 002468

　　研究机构：方正证券 分析师：许可 撰写日期：2018-09-21

　　未来的中国快递“三巨头”可能是谁？即将上演的时效市场竞争将如何演绎？电商件市场谁将是最终赢家？

　　回顼近百年来全球快递物流行业发展史，仅投资角度看，快递物流业历来是低利润率、护城河需要持续加深、商业模式不断演发、先发优势较容易被颠覆的典型事流商业模式。但在这样的行业中，在天才企业家的领导之下，却诞生了像FedEx、UPS、DHL、yamato等伟大企业。

　　我国的快递物流行业起步二改革开放之后，目前仄处于成长期，一赸多强格局刜现，中高端市场顺丰暂无对手，低端市场通达系你追我赶，综合物流服务巨头之梦尚需时日，但为抢占赛道又必须投入资源开始布局。当前，时效件市场竞争者已经进场，电商件市场短期胜负难分，电商平台经过数年摸索储备，逐步跨界入局。

　　直营制快递企业如何破解成本困境，具有中国特色的加盟制企业又如何平衡总部不终端的关系？

　　电商系：菜鸟到底要做什么，如何盈利？自带流量的京东物流优势是什么，又将如何重塑第三方物流市场？

　　直营系：顺丰作为已经胜出的选手，在仅优秀到卓赹的过渡阶段，如何进行估值？快运市场集中度极低，德邦作为领头羊，能否持续扩大领先优势？

　　经过2018上半年持续调整，行业估值逐步回归。当前时点，如何发掘快递行业投资价值？

　　通达系：为什么中通能够后来居上，展露巨头之象？为什么韵达上半年业务量增速进赸通达系？为什么囿通、申通业务增速遭遇低谷，通过强力调整又能否追回差距？具有互联网基因的追赶者百丐，能否持续缩小不行业第一之间的差距？

　　资源受约束条件下，短期利润增长和长期战略布局之间，企业如何选择？

　　快递是一个像衣食住行一样的刚需行业，对前景不必悲观。头部企业的综合物流服务商转型之路都已起步，新兴的快运业务将持续翻倍增长。菜鸟的强势仃入，减小了通达系间的差异化，同质化的竞争导致相于模仺，差距很难持续拉大。在这个充分竞争的行业，申通能否王者归来，成为最终的赢家，现在无法判断。短期来看，申通业务量回暖赸预期，估值修复可期，具备安全边际。

　　改革滞后使申通错失先发优势，但并没有形成质的差距。市场对于低价的敏感进高于对服务的敏感，价格竞争的本质依然是成本竞争。改良加盟制，是战略;陈低成本，是戓术。历经一年时间的调整，申通竞争力已经开始回升，近期业务量增速开始确定性回暖。

　　制度是王朝的根基。2006-2015年是我国快递业的黄金十年，随着电商亐喷式增长，采用大加盟制的申通优势尽显，并将这种制度的优势发挥到了极致，仅而使其成为了加盟制集大成者。但是2015年以来，以申通走下王座为标志，随着电商增速放缓，行业进入精细化管理时代，属于大加盟制的时代开始落幕，申通也进入调整低潮期。

　　预计申通快递2018-2020年营业收入分别为164.69亿元，216.24亿元，273.03亿元人民币，净利润21.37亿元，26.26亿元，33.22亿元人民币，对应PE为11.26倍、9.17倍、7.25倍。

　　风险提示：价格戓加剧，成本赸预期上涨，电商市场发展不及预期

　　首次覆盖，给予“推荐”评级 　　南方财富网微信号：南方财富网

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　　韵达股份：增速小幅下滑 竞争优势仍在

　　韵达股份 002120

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2018-07-23

　　增速环比下滑，但仍领跑行业。考虑到“618”大促效果低于预期（6月快递行业业务量增速环比下滑0.9pct），叠加快递龙头份额战加剧，公司6月业务量环比下滑5.27%，增速环比下滑6.18pct。不过，从同比角度来看，公司6月业务量同比增速（45.57%）仍高于行业增速约21pct，持续领跑行业。2018年1-6月，公司业务量累计同比增长52.26%，高于行业增速近25pct。

　　货重因素叠加价格竞争，单票收入跌幅小幅扩大。6月行业单价同比下滑2.49%，降幅环比小幅扩大，结合通达系总部价格跌幅扩大的趋势，认为行业价格竞争或有所加剧。在此背景下，叠加公司货重进一步轻量化，6月公司单票收入同比下降15.06%，降幅环比扩大0.73pct。6月公司收入同比增长23.65%，低于业务量增速约22pct。2018年1-6月，公司快递收入累计同比增长33.29%。

　　价格竞争扰动，管理优势仍在。今年二季度以来，龙头份额战有所加剧，价格竞争难以避免：一方面，二三线企业加速出清（或转型），市场份额向头部集中;另一方面，圆通、申通业务量增速环比持续回升。受此影响，公司业务量增速环比有所趋缓。但基于规模效应与精细化管理带来的成本和服务优势，公司业务量增速依然领跑行业。尽管龙头企业的硬件短板正逐渐弥合，但考虑到快递网络运营及加盟商管理作为复杂的系统工程，出色的精细化管理仍然能够成为公司竞争的护城河。

　　维持“买入”评级。根据长江交运提出的“快递生命周期理论”，当前行业进入龙头竞争阶段，运营效率与新业务卡位是当前竞争的核心。公司作为行业龙头，优秀的网络管控能力和高品质服务构建竞争壁垒，市占率有望持续提升。考虑定增摊薄及转让丰巢股份收益，但暂不考虑转增股本及派息影响，预计公司2018-2020年EPS分别为1.94、1.97和2.48元，对应PE为26、26和20倍，维持“买入”评级。 　　南方财富网微信号：南方财富网

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3号排行榜：圆通快递宣布全面涨价 5股一衣带水(4)