阿里巴巴:数据的王国,进击的巨人

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投资要点 阿里是典型的生态型公司, 4大板块协同发展。核心电商业务是主要收入来源(占比85%),给未盈利的业务提供资金支持;云计算业务的规模和龙头优势开始显现,是阿里未来几年的增长动力之一,为其他业务提供强大的数据支持;数字媒体娱乐业务、创新

 

投资要点

  阿里是典型的生态型公司,4大板块协同发展。核心电商业务是主要收入来源(占比85%),给未盈利的业务提供资金支持;云计算业务的规模和龙头优势开始显现,是阿里未来几年的增长动力之一,为其他业务提供强大的数据支持;数字媒体娱乐业务、创新业务提升了阿里集团服务种类的多样性,同时也承担着用户信息搜集和导流的角色。

  进击的巨人:阿里未来将从横、纵两个维度进行扩张。

  横向的扩张是指其核心电商业务增长,目前的增长来自于卖家结构的改善和广告效率的提升。卖家结构的改善源于天猫的崛起,天猫GMV占比提升至42%,商户数3年复合增速44%,对比淘宝,天猫单位交易额贡献的佣金和广告收入更高;广告效率的提升则依赖于用户衣食住行全维度信息的搜集,加上阿里云计算能力的支持,阿里可对用户习惯做出更加精准的预测,从而提升买卖双方的匹配程度,进一步带来货币化率的提升,目前阿里货币化率刚突破3%,天猫仅为5%,低于京东扣除物流服务费之后的货币化率,未来仍然有提升空间。

  纵向的扩张是指服务种类的增加。阿里是一个服务提供平台,从提供购物服务起家(Shop @ 阿里),目前向多个领域延伸,做到了Live@阿里(文娱、饮食、出行、医疗领域等),及Work@阿里(云计算、物流、办公领域等)。

  数据的王国:数据将成为阿里的核心优势。阿里全方位的纵向扩张已经使数据的维度足够丰富,出于对庞大交易数据处理的需求,阿里布局了云计算基础设施,形成了大量的冗余计算能力,目前阿里云已成长为国内最大的公共云服务商,17财年云计算收入增速超100%达到67亿元,运营亏损率收窄至-10%以内,规模和龙头优势开始显现,预计其未来1~2年内将实现盈亏平衡,成为阿里新的利润增长点。

  映射到A股零售行业,新零售的核心逻辑是搜集用户行为数据,用户画像接近完整之后,既可以帮助阿里核心电商业务广告效率的提升,也可以帮助线下改造门店品类、品类,提高库存周转率。预计用户全画像数据的搜集仍需3-5年,届时数据积累的量变到质变会对行业产生深远影响。阿里投资合作的相关标的依然值得持续跟踪:苏宁云商(002024,股吧)、三江购物(601116,股吧)、百联股份(600827,股吧)等。

  风险提示电商增速放缓,新零售融合效果低于预期

  一、阿里“1+3”业务板块:核心电商加三大潜力业务

  阿里巴巴是国内最大的电商平台,位列中国互联网巨头“BAT”之一。2017年财年(2016.03~2017.03)收入已达到1583亿元,同比增长57%,5年复合增速51%。

  从2017财年起,阿里将其业务分为四大板块:

  (1)核心电商业务(由国内外的零售、批发电商平台以及营销平台构成);

  (2)云计算业务(阿里云);

  (3)数字媒体与娱乐业务(优酷土豆、UC网页等);

  (4)创新业务及其他(包括YunOS、高德地图、钉钉等)。

  核心电商业务目前仍是阿里的主要收入来源,其他业务增长潜力较大。2017财年电商板块的收入为1339亿元,占总营收的85%(2015、2016年财年的占比均在90%以上)。其他业务板块也处于快速的增长期,云计算业务2017财年增长121%至67亿元,数字媒体娱乐业务收入增长271%至147亿元,创新类和其他业务收入增长65%至30亿元。三大潜力业务是阿里生态的重要环节,不仅可以服务于阿里核心电商业务,也有望成为阿里未来收入增长的新引擎。

 

 

  阿里起家于电商平台业务,当电商GMV从高速增长向中速增长的过程中,阿里业务需要进一步向横向、纵向两个维度扩张。

  横向扩张指的是核心电商业务继续增长:来自买家、卖家的增长,以及买卖双方商品信息匹配效率的提升(货币化率的提升)。

  纵向扩张指的是业务链的延伸:(1)前端基于个人用户除了商品零售之外,向视频、文娱、医疗、金融等领域拓展;(2)后端基于企业开始提供“物流、信息”的服务,如菜鸟物流和阿里云。

  同样是服务个人和企业,但提供的服务内容在不断丰富,基于阿里电商平台业务的基因,未来的扩张也会更多采用平台模式。平台业务模式的核心是数据的掌控,未来阿里会变成向多个领域进击的巨人,成为数据的王国。

  研究阿里的重要意义在于研究公司的战略布局对行业未来格局的影响。可以看到阿里近期的投资领域瞄准新零售、物流、本地服务、文娱产业等领域,理清投资背后的商业逻辑需要理清阿里四大业务板块之间的相互关联。

  第一板块核心电商业务为公司的现金牛,目前的货币化率仅3%,未来仍有持续提升的空间(前提是广告的匹配效率提升)。

  第三第四板块的文娱媒体、创新业务除了提供消费者商品零售服务以外,还扮演者用户行为数据搜集的角色,随着用户更精准画像的获取,核心电商业务的广告匹配效率有望进一步提升,从而带动电商业务货币化率的提升。

  第二板块的阿里云,与Amazon的云计算业务逻辑类似,都是在满足电商业务高峰时期业务量而搭建的Iaas、Paas、Saas三层业务构架,冗余了大量计算能力,通过开放给第三方获取收入。阿里云围绕核心业务而起,在过去几年规模持续翻倍增长,即将成为盈利的新型业务。

  

  二、横向扩张:电商业务是阿里增长的主引擎

  2.1 电商平台收入以国内零售市场为主

  电商平台收入主要来自广告和佣金,2017FY收入增速45%。阿里巴巴目前是国内最大的电商平台(市场份额在75%以上),电商平台业务(收入规模1,339亿元,在阿里收入总量中占比85%)也是阿里收入占比最大的业务。

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