2000 亿的超高市值，大赚 130 亿的神秘老乡， 京东 数科上市背后，还有很多问题需要思考。 继蚂蚁之后，又一数字金融巨头启动上市进程。 9 月 11 日晚间，上交所 科创板 披露已受理 京东 数科上市申请，预计募资金额 200 亿元，由 国泰君安 和五矿证券担任
2000 亿的超高市值，大赚 130 亿的神秘老乡，京东数科上市背后，还有很多问题需要思考。
继蚂蚁之后，又一数字金融巨头启动上市进程。
9 月 11 日晚间，上交所科创板披露已受理京东数科上市申请，预计募资金额 200 亿元，由国泰君安和五矿证券担任保荐机构。
根据招股书，京东数科 IPO 股本约占发行后总股本 10%(无绿鞋)，意味着上市后京东数科的市值将达到 2000 亿元，跻身中国互联网公司前十。目前刘强东持有京东数科 8.86% 的股权，如果按照上述估值顺利上市，刘强东个人身价将增加 160 亿元。
刘强东 103 次出场，宿迁 233 次刷屏，京东数科没有二号人物
实际上，这点股权远不能反映刘强东对京东数科的控制力。通过一系列股权安排，刘强东实际拥有 75% 的投票权。而招股书中出现 103 次的刘强东和 233 次的刘强东老家宿迁，也向外界彰显着即使从京东集团分拆出去，刘强东依然对这家公司有着绝对的掌控力。
在京东，刘强东以 15% 的股权控制着这个千亿集团 77% 的投票权，这个传统也被他带到了京东数科。
招股书显示，刘强东持有京东数科 8.86% 的股份，但通过同股不同权的 AB 股权架构设计，刘强东有着京东数科 74.77% 的投票权，此外京东集团通过内资企业宿迁聚合间接持有京东数科 36.8% 的股份，对应 18.69% 的投票权。
京东数科实际的最高管理者是总经理兼董事陈生强，他目前持有京东数科 4.23% 的股权，上市后的价值超过 70 亿元。在招股书中，陈生强一共出现 31 次，与刘强东相比存在感小了不少。
除了这两位自然人股东，其余的都是机构投资者。而这些机构投资者又可以分成两类：京东系的持股平台，以及财务投资者。
宿迁东泰和名进创元分别是京东数科员工和京东集团员工的持股平台，其中宿迁东泰持有京东数科 7.8% 的股权，对应上市后的市值约为 140 亿元。
在这 140 亿里，70%(华安资管)是京东数科发放给员工的股权激励，约合 100 亿元。还有 30%(数鸿创元)是留给未来员工的股权激励，市场价值大约 40 亿元。
属于京东集团员工持股平台的明进创元，持有京东数科 2.4% 股权，上市后的市场价值约为 43 亿元，在这里面约 50%(21 亿元)的股票授予给刘强东，10%(4 亿元)授予给京东的员工、顾问和其他合伙人，剩下的 40%(18 亿元)被用于未来激励京东员工。
京东数科如果能以 2000 亿元的市值上市，机构投资者的回报也颇为可观。
又一轮机构投资者的退出盛宴：宿迁系是主角
京东数科历史上曾两次向外部融资。2017 年 3 月，京东数科完成总额达到 66.5 亿元的 A 轮融资，领投方是红杉资本、嘉实资本和中国太平，此外经纬、中信资本等机构跟投，投后估值约为 475 亿元。
2018 年 6 月，京东数科完成总额 106 亿元 B 轮融资，投资方为中金资本、中银投资、中信建投和中信资本，投后估值为 1300 亿元。
如上图所示，按照上市后 2000 亿元市值计算，多家机构将获得丰厚回报。其中回报最高的是刘强东老乡宿迁市的东和荣基基金，上市前其管理的三只基金一共持有京东数科 7.23% 的股权，上市后这些投资的价值将达到 130 亿元，此外 A 轮参与京东数科投资的红杉资本和嘉实资本，也将分别获得 48 亿元和 107 亿元回报。
值得一提的是，京东数科头号机构股东——东和荣基十分神秘。这家立足于宿迁市的投资机构，创始人施世林与刘强东关系复杂。根据天眼查，施世林 2015 年时任丰瑞投资副总裁，并从 2018 年以来一直担任京东数科董事，直到 2020 年 6 月上市前夕才突然卸任。此外，丰瑞投资董事长沈勇和施世林，还是刘强东夫妇的私人投资机构东辰投资的股东。
蚂蚁、腾讯在前，京东数科如何撑起 2000 亿市值？
京东数科成立不过 7 年，有着蚂蚁集团和腾讯金融这两座大山，京东数科想撑起 2000 亿元的市值并不容易。
京东数科的前身是北京尚博广益投资管理有限公司，2012 年由京东控制的北京 360 度出资成立，并于一年后开始独立运营。此后两度更名为京东尚博和金东金融，并于 2018 年 6 月正式更名为京东数科。
#p#分页标题#e#2017-2019 年，京东数科保持高增速，营收分别是 91 亿元、136 亿元和 182 亿元。但今年上半年，受疫情影响京东数科收入增速有所放缓，2020 年 1 月 -6 月营业收入为 103 亿元。
具体来看，京东数科的主营业务可以分为三大块：金融机构数字化解决方案、商户与企业数字化解决方案、政府及其他客户数字化解决方案。
其中金融机构数字化解决方案近年来比重不断提升，2020 年上半年已经超过 40%，年复合增长率超过 100%。其中最值得关注的金融助贷，根据招股书，截至 2020 年 6 月末，京东数科累计为金融机构撮合 7000 亿规模个人和小微企业存款，以及 1.7 万亿贷款。其中，京东金条今年上半年的活跃用户数是 1424 万，促成的消费贷款规模是 2612 亿元。
商户与企业数字化解决方案一直是京东数科的收入大头，近年来虽然比重有所下降，但 2020 上半年收入占比依然超过 50%。其中包括为商家提供的信用消费解决方案——京东白条，今年上半年白条的活跃用户数为 5544 万，过去几年的复合增长率超过 50%。
此外还有为商家提供的供应链金融服务解决方案，根据招股书，截至 2020 年 6 月末，京东数科累计为 12 万家企业提供超过 6500 亿元的产业链金融服务；累计为 1.4 万多家企业提供超过 3300 亿元的票据贴现和流转交易服务；累计主导发行了超过 140 支应收款项资产证券化产品，总规模超过 1600 亿元。
政府及其他客户解决方案目前占比较小，但增长较快，营业收入从 2017 年的 7300 万元，2019 年时已经达到 8.4 亿元，服务内容包括营销平台、智慧城市和市域现代化治理解决方案等。
与同样选择近期上市的蚂蚁集团相比，京东数科的估值是前者(约 1.5 万亿元)的 1/7，上半年营收(103 亿元)约为蚂蚁(725 亿元)的 1/7，乍看之下还算合理，但京东数科最大的问题在于盈利能力。
财报显示，2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年上半年，京东数科的归母净分别是 -38 亿元、1.3 亿元、7.9 亿元和 -6.8 亿元。如果去除股权激励计划的影响，京东数科实现的利润分别是 6.8 亿元、3.9 亿元、11.5 亿元和 3.8 亿元，整体来说波动较大。
二者对比可以发现，今年上半年蚂蚁利润达到 216 亿元，京东数科除掉股权激励影响后的净利润为 3.8 亿元，双方差距将近 60 倍。如果以 P/E(市盈率)计算，二者的市值差距远超 7 倍。
蚂蚁集团脱胎于阿里巴巴，京东数科起于京东，如今在资本市场相遇，二者的另一个区别在于，蚂蚁选择去阿里、去马云，而京东数科高度绑定京东、绑定刘强东。
从京东集团独立后，京东通过宿迁聚合间接持有京东数科 36.80% 的股份，但二者之间的联系远不止于此。
根据招股书，2017 年 -2020 年上半年的各个年度里，京东数科通过向京东提供服务获得的收入分别是 27 亿元、40 亿元、53 亿元及 31 亿元，每年都要占到总收入的 30% 左右。除此之外，京东数科部分收入来源于与京东集团旗下京东零售平台上的第三方商户、消费者之间的交易，一定程度上依托于京东零售的应用场景。
实际上，由于与京东集团存在协议，京东数科甚至不具备向产业上游发展的可能性。根据招股书的风险提示，京东数科称根据与京东集团签署的业务范围划分协议，京东数科不得直接或间接从事电商业务及其合理拓展。
而一个业务层面与京东高度绑定，从获客到场景都高度依赖京东平台的京东数科，能否当得起中国互联网前十强？一场上市狂欢后，刘强东的挑战才刚刚开始。
京东数科上市，能不能撑起 2000 亿市值？
